泓德基金：上周上证指数一度突破4000点关口，创出本轮行情新高

上周是十月的最后一个交易周，从全月来看，国内权益市场在外部因素干扰下，呈现出探底回升、小幅震荡的走势，上证指数一度突破4000点整数关口，创出本轮行情的新高，前期表现强势的科技板块伴随着三季报的披露，月末有一定程度的走弱。具体来看，创业板、中证2000和中证1000指数有所上涨。港股方面，恒生指数和恒生科技有所下跌。从行业来看，上周基础化工、电新和综合金融上涨幅度较大，电子、银行和通信下跌较多。在上证指数4000点关口附近，市场何去何从，是本次拟重点探讨的问题。

首先，从市场反弹幅度观察，自去年9月24日以来，全市场主要宽基指数平均涨幅超过60%，与人工智能相关的科技板块更是出现了翻倍的行情。然而相较于2005-2007年（万得全A最大涨幅超过600%）和2013-2015年（万得全A最大涨幅接近300%）的历史上两次牛市的涨幅而言，目前的反弹幅度仍然相对温和。泓德基金表示，此轮市场的上涨的背景与2013-2015年移动互联网行情相类似，都是在宏观经济基本面保持相对稳定，市场无风险利率持续走低的背景下，伴随着投资者风险偏好的逐步提升，资金持续流入具有长期明确产业趋势的板块，目前是人工智能的蓬勃发展，当年是移动互联网的逐渐渗透，最终催生出市场的全面上涨。

其次，从资金驱动规模观察，泓德基金指出，自2023年10月汇金公司宣布增持ETF以来，累计投入资金已超万亿元，特别是在国内权益市场出现大幅波动的时候，坚定出手，有力提振了投资者信心。两融资金也是此轮市场反弹的增量资金来源之一，目前融资余额相较于去年9月24日，净增加1.1万亿元，体现出高净值投资者对国内权益市场的强烈看好。对于普通投资者参与的公募基金而言，对比去年9月底的数据，股票基金和混合基金的总份额净增加2700亿份。

最后，从市场估值水平观察，随着上市公司三季报披露完毕，目前沪深300交易在14倍PE，而万得全A交易在22倍PE，与全球主要资本市场普遍交易在25倍PE以上相比，并不算贵，但是其自身的估值分位数水平自2010年以来分别在79%和87%，均处于相对高位。

结合此前提到的历史上市场上涨三阶段的规律，泓德基金分析，目前我们大概率处于上涨过程的第二阶段，市场呈现出板块轮动，指数波动向上的特点。与2013-2015年4%左右的十年期国债和6%左右的货币基金收益率相比，当下的十年期国债和货币基金收益率分别在1.8%、1%左右。

从债券市场看，上周债券市场迎来多层利多，央行官宣将恢复国债买卖点燃债市多头情绪，同时中美元首会晤落地，叠加 PMI 数据不及预期等因素，债券收益率在中短端品种带头下迅速下行。信用债收益率亦跟随利率债明显下行。

泓德基金指出，在四季度财政与准财政政策已经先行发力的背景下，降息可能成为更加灵活的增量刺激型工具，债市可能会重启交易进一步“宽货币”的预期。看股做债思路在流动性偏松的环境下，或许我们可以不追涨并耐心等待合适的赔率点。

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